东海证券股份有限公司姚星辰近期对乖宝宠物进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升》，给予乖宝宠物买入评级。

　　乖宝宠物(301498)投资要点事件： 公司发布2024年年报和2025年一季报， 2024年实现营业收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%。 2025年一季度实现营业收入14.8亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04万元，同比+37.68%。 公司业绩超预期。主粮占比持续提九游体育官方网站升，自有品牌快速增长。 分产品，公司2024年零食收入24.84亿元，同比+14.7%，毛利率39.47%，同比+2.28pct；主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.7pct。 主粮收入高于零食， 受益于产品结构优化和高端产品占比提升，毛利率提升。分渠道，直销收入19.69亿元，同比+59.3%，直销收入占比提升至37.5%， 电商等渠道结构不断优化。 分业务，自有品牌收入35.45亿元，同比+29.1%； OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.1%。 公司加大国内自有品牌市场推广，预计自有品牌占比将继续提升。产品高端化加速，线上表现亮眼。 公司持续做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌。麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一。霸弗天然粮在2024年双11期间全网销售额同比+150%。 弗列加特完成品牌2.0升级， 2024年双11期间全网销售额同比+190%。 公司持续布局产品创新， 2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列， 超高端犬粮品牌汪臻醇。 2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2.0，关注肠胃健康。 公司高端品牌战略成效显著，根据欧睿， 2015-2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。 关税方面，泰国工厂目前未受影响， 泰国工厂新扩产能预计今年下半年全面投产， 可覆盖美国客户大部分需求。产品和渠道结构优化带动盈利能力持续提升。 2024公司毛利率42.27%，同比+5.43pct。2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pct。 产品高端化提升、多品牌矩阵、 直销渠道占比提高叠加供应链优化， 带动盈利能力持续提升。 2024年销售费用率20.11%，同比+3.45pct。2025Q1销售费用率17.81%，同比+0.52pct。 销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠道收入增长， 业务推广费及销售服务费增加。 公司2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32.02%，积极提升投资者回报。投资建议： 宠物食品国产化替代加速， 公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著， 盈利能力仍有提升空间。 我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.06/10.13/12.32亿元（ 2025-2026年前值分别为7.45/9.25亿元），对应EPS分别为2.02/2.53/3.08元（ 2025-2026年前值分别为1.86/2.31元），对应当前股价PE分别为56/45/37倍，维持“买入”评级。风险提示： 原材料价格波动风险、国内市场需求不及预期、新品拓展不及预期

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.99%，其预测2025年度归属净利润为盈利8.1亿，根据现价换算的预测PE为54.77。

　　该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级21家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为110.57。

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　　证券之星估值分析提示乖宝宠物盈利能力一般，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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